金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月1作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么8日(rì)一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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