金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日进(jìn)行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与此前持(chí)平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下(xià)调(diào)，但是(shì)机构分(fēn)析，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开表(biǎo)示洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害目前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日政治局(jú)会议对一季度的经(jīng)济复(fù)苏(sū)给予充(chōng)分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能造(zào)成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限下(xià)调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银行(xíng)协(xié)定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期(qī)部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可减轻银行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威(wēi)媒体报道，5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮(lún)银行存款利率调降(jiàng)严格(gé)意义上并(bìng)非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费、房(fáng)贷(dài)、资(zī)本市场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程度上可(kě)以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降客(kè)观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但我(wǒ)们认为(wèi)，这并(bìng)不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产(chǎn)和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下(xià)探，高股息资产仍将占优。

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