金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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