金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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