2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(ji一周期是什么意思是多少天àn)、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业(yè)数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

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　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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