近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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