文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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