来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ong>一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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