2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌(di可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ē)调整幅(fú)度比可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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