来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(s做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪hí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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