事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于见字如晤,展信舒颜，展信安的用法4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。见字如晤,展信舒颜，展信安的用法>食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司