2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(há上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好n)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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