金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在中国有几个党派，中国有几个党派组织(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政中国有几个党派，中国有几个党派组织治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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