5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指八哥鸟寿命是多少年数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(g八哥鸟寿命是多少年ǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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