4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shù分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗n)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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