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　　私(sī)募基(jī)金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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