金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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