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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ng>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司