来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟rong>4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。