文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相武警能打过特警吗比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(武警能打过特警吗děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20武警能打过特警吗.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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