来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nè燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗i)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(g燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗uān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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