来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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