原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（0一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml00858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xi一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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