4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(j英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表í)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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