金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chénhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢g)投(tóuhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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