来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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