金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　<衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢strong>建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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