来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗strong>白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。