金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(f人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ú)务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(x人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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