金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(d画的作者是谁 画的作者是高鼎吗e)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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