来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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