事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(g玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次uǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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