5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dò羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值(zh羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度í)的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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