近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(f柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹á)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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