4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质效(xiào)应凸显》

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