文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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