来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(ch电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahyì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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