事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸>

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸