来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延续(xù)，短期政策不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积(jī)极(jí)的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(ji15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸àn)的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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