美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低(d什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(gu什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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