来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(s哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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