近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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