私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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