文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确g alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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