4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回(hu2l是多少毫升 2l是多少升í)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及2l是多少毫升 2l是多少升(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华2l是多少毫升 2l是多少升泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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