文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ苏修是什么意思，苏修是什么意思)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回苏修是什么意思，苏修是什么意思升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)苏修是什么意思，苏修是什么意思着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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