2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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