平安首(shǒu)经团队(duì)：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期(qī)间(jiān)创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累(lèi)在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期(qī)的(de)次低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同期(qī)有所下(xià)降，主因(yīn)债券到期规模较大。3）政(zhèng)府债融(róng)资规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发行额度(dù)不及万亿，截(jié)至5月上旬尚(shàng)未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方(fāng)债额度(dù)，期间空(kōng)档可能(néng)拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民(mín)币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于历史同期(qī)均值。各分(fēn)项(xiàng)从(cóng)强到(dào)弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新(xīn)增人民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款在(zài)一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对(duì)比(bǐ)），也意味着目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求(qiú)或(huò)许尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净息(xī)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续(xù)性，能(néng)够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居(jū)民(mín)资(zī)产再配置，银(yín)行理财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考虑到(dào)去(qù)年4月M2同(tóng)比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调挂(guà)牌存(cún)款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高，其驱动因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消(xiāo)费(fèi)规模可能(néng)较(jiào)为有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增，但结合(hé)基建相(xiāng)关高频(pín)开工率和(hé)重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实(shí)体经济(jì)支持(chí)力(lì)度可能有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数据(jù)看，房地产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若财(cái)政(zhèng)基建支持(chí)力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经(jīng)济环比增(zēng)长动(dòng)能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升(shēng)幅(fú)度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实(shí)体经济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹配。我们认洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(rèn)为，后续需通(tōng)过财(cái)政加(jiā)力、促进房地产修复(fù)、促进(jìn)家庭超(chāo)额(é)储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力

　　新增社融(róng)表(biǎo)现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社(shè)融存(cún)量同(tóng)比增速(sù)持平于上月的(de)10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发、社(shè)融一(yī)度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社融(róng)月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点（仅较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期高(gāo)815亿(yì)元）。不(bù)过，得益于出(chū)口边际回暖(nuǎn)、人(rén)民(mín)币汇率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增(zēng)社融。2023年(nián)4月企业债(zhài)融(róng)资、非金(jīn)融企业境内股票融资(zī)分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款发行规模持续高于去年(nián)同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企业债券融资(zī)支(zhī)持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多(duō)增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继(jì)续(xù)前置发(fā)力，政(zhèng)府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财政预(yù)算数据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的(de)总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度，且提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿。如果近(jìn)期(qī)下达地方债额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经(jīng)过(guò)地方政府项目额(é)度分(fēn)配(pèi)、预(yù)算(suàn)调整程序，剩余(yú)批次(cì)地(dì)方(fāng)债可能至(zhì)6月(yuè)中下(xià)旬(xún)才能发出，期间(jiān)的(de)“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷(dài)款单月小幅新(xīn)增，相比去年(nián)同期(qī)分(fēn)别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减少(shǎo)的情况(kuàng)下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现银(yín)行(xíng)承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄，同比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少(shǎo)增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单(dān)月净偿还规模(mó)达(dá)历史新高(gāo)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历史同期(qī)新高。

　　总体(tǐ)看(kàn)，新增(zēng)人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月这个(gè)信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不(bù)能(néng)得(dé)出企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季(jì)度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化改革(gé)较快推(tuī)进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的(de)净息(xī)差压力，增强其支持实(shí)体经济的(de)可持(chí)续(xù)性(xìng)，能(néng)够(gòu)为企(qǐ)业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同(tóng)比小幅回升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规(guī)律看(kàn)，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是(shì)驱(qū)动其(qí)变化的主(zhǔ)要原(yuán)因。另(lìng)一(yī)方面，在(zài)企业(yè)贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿(yì)元，而(ér)21年(nián)、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一(yī)方面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一(yī)方面，居民资产再配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出(chū)现了(le)2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同比少增(zēng)，其驱(qū)动因(yīn)素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费的规模(mó)可能较为(wèi)有限。4月以来多(duō)家中小银行下调挂牌存款利率（据(jù)融360监(jiān)测数据(jù)，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行(xíng)理财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷(dài)规(guī)模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)4618亿(yì)元，去年(nián)同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进存在一定影响。但结合其他指(zhǐ)标看，财政对(duì)实体经济的支持力度可能(néng)有所减弱，基建投资相关的高频指(zhǐ)标出(chū)现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机(jī)运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指(zhǐ)标环比(bǐ)走弱），重(zhòng)大(dà)项目开工金额(é)同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大(dà)项(xiàng洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)目开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融(róng)数据(jù)看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)如果(guǒ)财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致(zhì)中国经济的环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤