5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业(y糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思è)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思(dì)适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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