金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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